재무이론의 대표적 모형인 CAPM 모형과 MM 이론은 그 유용성에도 불구하고 각각 명백한 한계점을 지니고

1. 서론

재무이론은 현대 기업경영과 투자 의사결정에 있어서 핵심적인 역할을 수행한다. 이 가운데 자본자산가격결정모형(CAPM)과 모던기본이론(MM 이론)은 각각 자본시장 내 자산의 수익률과 기업가치 평가에 혁신적 기여를 한 대표적 모형이다. CAPM은 시장위험과 기대수익률 간의 선형 관계를 제시하며, 1964년 윌리엄 샤프, 윌리엄 저드, 존 린트너에 의해 독립적으로 개발되었다. 이 모형은 투자 위험도를 시장 포트폴리오와의 공분산으로 설명하며, 예를 들어 2022년 미국 증시의 S&P 500 지수는 이론적 기대수익률이 약 8%에 달했으며, 베타 값이 1인 자산은 시장 기대수익률에 거의 맞춰져 수익률을 제공하는 것으로 나타났다. 그러나 CAPM은 시장 효율성과 투자자의 합리적 기대를 전제로 하며, 이 가정이 현실에서는 미흡한 점이 있다. 예컨대, 2020년 코로나19 팬데믹이 촉발한 시장 급락에서는 일부 자산이 기대치와 달리 급등하거나 폭락하는 등, 시장의 비효율성이 드러난 사례가 있었다. 한편 MM 이론은 1958년 프리드먼과 밀러가 제시한 기업가치 결정모형으로, 동일한 시장 조건 하에서는 기업의 자본구조가 기업의 총 가치에 영향을 미치지 않는다…