기업의 소유구조와 정보비대칭

본 논문에서는 우월한 정보를 지닌 투자자그룹 중 특히 경영에 직접적으로 참여하지 않는 대주주들(block shareholders), 즉 내부지분을 제외한 대주주지분과 정보비대칭 사이의 관계를 살핀다. Shleifer & Vishny(1986) 그리고 Morck, Shleifer, & Vishny(1988)에 의하면 대주주들은 기업경영의 감시자 역할을 하며 따라서 기업에 관한 사적정보(private information)에 더 쉽게 접근할 수 있다고 한다. 또한 본 논문에서는 최근의 추세를 따라 스프레드를 구성요소별로 분해하여 정보의 비대칭에 의한 부분, 즉 역선택비용(adverse selection costs)과 대주주지분 사이에 직접적인 관계가 있는지를 살펴본다.
이 분야의 대부분 연구들은 미국증권시장에 초점을 맞추고 있다. 그러므로 소유구조와 정보비대칭성이 미국 외의 시장에서 어떠한 관계를 갖는지에 대하여는 크게 알려진 바가 없다. 본 연구의 대상이 되는 동경증권거래소(Tokyo Stock Exchange, TSE)는 여러 면에서 미국의 증권시장과는 다른 특성을 띈다. 예를 들면, NYSE에는 ‘specialist’라 불리는 독점적 시장조성자가 있어 시장에 유동성을 공급하는 반면, TSE에서는 일반투자자들이 지정가주문을 넣음으로서 집합적으로 유동성을 공급한다. 스프레드를 구성요소별로 분해하는 대부분의 기존모델들은 NYSE의 독점적 시장조성자를 유동성공급자로 가정하기 때문에 대부분 TSE에 직접 적용하기가 곤란한 면이 있다. 본 논문에서는 Madhavan, Richardson, & Roomans(1997, 이하 MRR)의 모델을 이용하여 스프레드를 분해하는데, MRR 모델은 TSE와 같이 일반투자자가 지정가주문을 넣음으로써 유동성을 공급하는 경우에 적용이 가능한 모델이다.
일본의 기업들은 미국의 기업들과는 사뭇 다른 소유구조를 가지고 있다. 일본의 기업소유형태는 전통적으로 은행이 그 중심에 있어왔다. 일본금융기관들은 특유의 소유, 거래관계를 통해

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