선물환 이론

(3) 금리arbitrage 金利arbitrage(interest arbitrage)란 동일시점에서 외환시장간에 금리차가 발생할 경우 이익을 얻기 위하여 저금리시장으로부터 고금리시장으로 자본을 이동시키는 것을 의미한다. 금리arbitrage는 환위험을 커버하는가 또는 하지 않는가에 따라 커버附(covered) 金利arbitrage와 未커버附(uncovered) 金利arbitrage로 구분된다. 그러나 대개의 경우 금리arbitrage는 커버부 금리arbitrage를 말한다. 이제 어떤 시점에서 한국의 금리가 미국의 금리보다 높아서 유동성자금이 미국으로부터 한국으로 이동하는 경우를 상정해본다. 미국의 투자가는 한국에 투자하기 위하여 달러화를 원화로 교환해서 한국의 채권을 구매한다. 투자기간이 만료되면 미국의 투자가가는 원화로 표시된 원리금을 다시 달러화로 교환해서 미국으로 회수하게 된다. 이 때 투자기간 동안에 환율이 상승하여 원화의 가치가 하락하면 만기일에 받을 수 있는 달러의 양은 감소하게 되고 미국의 투자가는 그만큼 손실을 보게 된다. 만일 환율의 상승으로 인한 손실이 양국간의 금리차이로 인한 이익을 상회하면 미국의 투자가는 한국에 투자해서 손해를 보게 되므로 투자에 동기가 사라지게 된다. 여기에서 미국의 투자가가 현물환시장에서 원화를 현물매입함과 동시에 선물환시장에서 투자의 만기일에 맞추어 수취할 원화를 선물매각하면 이러한 환위험은 커버될 수 있다. 커버부 금리arbitrage는 이를 말한다. 한편 미국의 투자가가 한국에 투자해서 얻을 수 있는 이익의 크기는 양국간의 금리차 이외에 현물환율과 선물환율의 차이에도 달려있다. 만일 원화가 선물프리미엄 상태에 있을 경우에는 투자이익의 크기는 이자율의 차이에서 오는 이익에 외환거래에서 오는 이익을 합한 것이 될 것이다. 그러나 원화가 선물디스카운트 상태에 있을 때는 투자이익의 크기는 금리차이에서 오는 이익에서 외환거래에서 오는 비용을 뺀 것이 된다.