주석공시정보의 시장반응에 대한 연구

[표 3]의 단순상관분석에 의하면, 주식수익률표준편차[]는 이의 설명변수인 보유자산 위험[], 부채비율(L/MV) 및 운용리스부채비율(OL/MV)과 10% 유의수준에서 유의한 양의 상관계수를 나타냈다. 본 소절에서는 보유자산 위험과 부채비율의 차이를 통제하고도 운용리스부채비율이 주식수익률표준편차을 추가적으로 설명하는지를 검증한다. 이의 검증은 제III절에서 제시한 식(11)의 회귀분석모형에 의한다.
[표 5]에는 유사한 세 개의 회귀모형에 대한 분석 결과를 비교하고 있다. 표에서 기본모형은 식(11)을 의미하며, 기본모형과의 비교를 위하여 두 개의 모형을 추가적으로 분석한다. 비교모형1은 기본모형에서 연구의 초점인 운용리스부채비율을 독립변수에서 제외한 회귀모형이며, 비교모형2는 비교모형1의 부채비율(L/MV) 대신에 장부상의 부채와 운용리스부채를 합한 부채비율[(L + OL)/MV]을 독립변수로 포함한 모형이다. 두 비교모형은 장부상의 부채비율과 조정된 부채비율(장부상의 부채와 운용리스부채의 합)의 유의성 차이를 비교하기 위한 것이다.
먼저 표의 제1부에 보고된 기본모형의 추정결과를 살펴보자. 예상한 바와 같이, 세 독립변수는 모두 10% 유의수준에서 양의 추정계수를 갖는다. 특히 연구의 초점인 운용리스부채비율(OL/MV)의 추정계수 는 5% 유의수준에서 양의 값을 갖는다(t값 = 2.29). 식(11)과 관련된 이론에서 운용리스부채가 장부상의 부채와 동등하게 주식수익률표준편차를 설명하려면, =] 0이어야 한다. 그러나, 실증분석 결과는 추정계수의 t값이 으로 나타나 장부상의 부채가 운용리스부채보다는 주식수익률표준편차와 더 유의한 양의 상관관계를 갖고 있다. 이는 [표 2]의 단순상관분석에서 이미 예견된 것이다.
요약하면, 주석에 포함된 운용리스정보는 보유자산 위험과 장부상의 부채비율의 차이를 통제하고도 주식수익률표준편차와 양의 상관성을 갖는다. 다만 장부상의 부채보다는 유의성이 떨어지는 것으로 평가된다.