채권수익률의 기간구조

류동성프리미엄가설 (liquidity premium hypothesis)
불편기대가설이 갖는 중요한 단점은 그것이 투자자의 행동을 적절히 반영하지 못하고 있다
는 점이다. 즉, 불편기대가설은 위험 중립형의 투자자를 전제하고 있다는 점이다.
힉스(J.R.Hicks)는 만기까지의 기간이 길 채권일수록 투자자로 하여금 유동성을 보다 크게
상실하도록 하며,보다 많은 위험을 인식하도록 한다고 주장한다.따라서 투자자들은 같은 수
익률 이라면 장기보다는 단기 투자를 선호한다는 것이다. 예를 들면,투자자가 자신이 계획했
던 것보다 일찍 투자자금을 회수해야 하는 경우도 있고, 만기가 길수록 이자율의 변동에 따
른 채권가격의 변동이 심하여 손해를 볼 가능성이 커지는 위험이 있다.위험회피형 투자자는
이러한 위험부담에 대한 보상으로 만기가 긴 채권을 보유할 때는 더 높은 수익률을 요구한다
유동성프리미엄가설에서 채권의 만기수익률은 다음과 같이 결정된다.
(1+0RT)= [(1+0R1+L1)(1+1R1+L2)…(1+T-1R1+LT)]1/T
단, 0RN:현재(t=0)결정된 T년 만기 채권의 만기수익률
tR1:시점 t에 결정된 1년 만기 채권의 수익률.t+1기의 단기 이자율
L1,…,LT:제 1년도,…,제 T년도의 유동성 프리미엄
식에서도 알 수 있듯이 유동성프리미엄가설은 장기채권의 만기수익률이 미래 단기이자율에
대한 예상뿐만 아니라 유동성프리미엄도 반영하여 결정된다. 따라서 이 유동성프리미엄가설
은 불편기대가설을 수정한 것이라고 볼수도 있다.
여기서 유동성프리미엄은 선도이자율과 기대 현물이자율의 차이인데,이것은 투자자로 하여
금 위험부담이 더 큰 장기채권을 보유하도록 하기 위해 주어지는 추가적인 보상을 의미한다.
따라서, 미래의 단기이…