[경제학과] 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정

마팅게일 확률과정과 증권가격의 형성과정 李 逸 均 *1) < 목 차> Ⅰ. 서 론 Ⅱ. 無作爲 行步 및 마팅게일 假說 Ⅲ. 실증분석 Ⅳ. 결 론 Ⅰ. 서 론 효율적 시장가설은 1970년대 초에 정리가 된 이후 증권의 가격형성 과정을 규명하기 위한 전제조건으로 수용이 되면서 이 가설 위에서 증권의 가격결정과정의 메카니즘과 운동법칙을 발견하기 위한 노력이 경주되어 오고 있다. 이러한 노력의 결과로써 증권의 가격을 결정하는 성질을 상당한 정도 파악하게 되었다. 뿐만 아니라 이 가설위에서 자본자산의 가격을 결정하는 모형들이 개발되었다. 또한 증권시장을 포함한 자본시장의 운동법칙을 규명하는데 상당한 진전이 이루어졌다. 이와 같은 성과에도 불구하고 효율적 시장가설에 대한 의문들이 제기되어 왔다. 증권가격의 결정을 검정하는데 목적을 둔 실증분석에서 효율적 시장가설이 형성되지 않고 있다는 증거들이 제시되어 왔다. 이 가설이 성립할 때에 형성되어서는 안되는 현상들이 실증분석을 통하여 발견되었다. 예컨대 대기업의 증권 수익률이 소기업의 증권 수익률보다 낮다는 이상현상, 연말의 주가가 연초의 주가보다 낮은 正月效果, 다른 요일에 비하여 월요일의 주가가 낮다는 주말효과 등과 같은 현상은 증권 시장이 효율적 시장이라는 가설에 의문을 제기하고 있다. 증권의 가격은 증권이 생성시키는 모든 현금흐름들을 적절한 할인함수 (discount function)에 의하여 할인한 현재가치의 합계라는 근본 원리를 직접적으로 모형화하여 얻은 배당에 의한 주가결정 모형이 실증분석에 의하여 기각되는 현상이 분산한계분석에 의하여 발견되었다. (Shiller, 1981, LeRoy 와 Porter, 1981). 증권의 가격결정 모형들의 현실 적합성을 검정하는 실증분석에 거의 모든 모형들이 현실 적합성을 결여하고 있다는 결과들이 제시되었다. 주가가 Bro…
증권의 가격결정 모형들의 현실 적합성을 검정하는 실…