[경제학과] KOSPI200선물시장과현물시장의상호관련성에관한실증연구

기관투자가들의 현물주식보유 규모 증대에 따라 보유주식 가격변동에 따른 위험이 크게 노출되고 손실이 커짐에 따라 위험을 효과적으로 관리할 수 있는 수단으로서, 새로운 금융기법인 주가지수 선물거래에 대한 관심이 증대되고 있다. 주가지수선물거래는 역사가 짧음에도 그 거래대금이 주식거래 대금을 능가하는 등 비약적인 성장을 이룩하였다.
이러한 성장배경에는 주식의 규모 확대 및 주가변동폭의 증대에 따른 투자위험의 증가, 기관투자가의 운용자산 증대, 이에 따른 프로그램 매매(program trading)의 규모확대 등을 들 수 있다. 그러나 더 큰 성장배경으로는 포트폴리오 분산투자(portfolio diversification)으로서도 제거할 수 없는 체계적 위험(systematic risk)을 주가지수선물을 이용함으로써 회피가능하게 된 점을 가장 큰 요인으로 들 수 있다. 또한 주가지수선물의 급속한 확산은 주가지수선물의 위험헷지기능, 현물시장과 선물시장 양시장의 유동성 확보, 현물시장의 과도한 변동을 방지하여 시장안정화에 기여하는 경제적 기능 등을 갖고 있다. 하지만 1987년 미국의 블랙먼데이 때의 주가폭락이나 1990년 초부터 시작된 일본주식시장의 침체 등에서와 같이 시장변동성의 심화로 오히려 주식시장 불안전성을 야기, 가속화시키는 역기능도 가지고 있다. 주가지수선물시장은 짧은기간동안 하루평균 65,000 계약을 달성할 만큼 양적인 면에서 비약적인 팽창을 이룩하였다. 1998년 9월 하루평균 147,000계약을 달성하고 있다. 특히, 주가지수 선물시장의 양적인 성장은 우리나라에서도 선물시장의 현물시장에 대한 영향과 선물시장의 역할에 대한 관심과 논란을 불러 일으키게끔 하였다. 주가지수 선물시장과 주식시장의 상호연관관계에 대해서는 미국시장을 대상으로 이미 많은 연구가 이루어졌다. 예를들면 Finnerty와 Park(1987)은 하루중 거래자료를 이용하여 MMI(Major Market Index) 선물시장이 현물시장을 선행한다고 보고하였다. Harris(1989)도 하

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