[경제학과] 주가지수선물계약을이용한주식포트폴리오의관리전략과성과측정에관한연구

株式포트폴리오와 株價指數先物과 讓渡性 預金證書(CD)를 결합하여 합성지수펀드를 구성하였을 경우 헷지 포트폴리오의 體系的危險은 제거되고, 무위험수익율이 달성될 수 있는가를 고찰함과 동시에 샤프의 reward-to volatility index를 이용하여 주식포트폴리오의 성과측정을 함으로서 지수선물 매수포트폴리오와 매도포트폴리오의 期待收益과 분산값을 추정하였다. 分析의 결과 KOSPI 200 現物指數와 先物指數를 이용한 포트폴리오 收益과 分散은 R. Brooks 와 J.Hands의 檢證結果와 일치함을 보이고 있다. 그러나 우리나라의 경우 指數先物去來의 역사가 짧고, KOSPI 200 선물지수와 CD를 결합한 합성지수펀드의 成果測定은 할 수 없었다. 또한 선물계약을 이용한 실증분석에서 9월만기와 12월만기의 선물가격과 현물가격을 이용한 지수선물 포트폴리오 수익율과 위험에 대한 분석은 단일기간 분석이라는 점에서 연구의 한계를 갖는다.


Ⅱ. SIF를 이용한 포트폴리오의 管理戰略


1. 株式포트폴리오의 價格變動 危險 헷지

株式포트폴리오를 保有하고 있는 기관 투자가는 시장상황에 따라 주식시장과 채권시장을 이용하여 적절한 자산배분을 하므로서, 시장가격 변동에 따른 위험을 헷지할 수 있다. 그러나 많은 주식포트폴리오를 보유하고 있는 기관투자가는 빈번한 거래에 따른 거래비용과 시장충격(market impact) 때문에 신속한 의사결정을 할 수 없는 경우가 있다. 이때 주가지수선물거래는 실물금융자산의 거래와 비교하여 낮은 거래비용과 높은 레버리지 효과 및 시장유동성 증가 등의 매우 매력적인 기회를 제공한다.3)
그러나 株價指數先物의 기초자산은 주가지수이기 때문에 주식포트폴리오를 정확히 헷지하는 합성무위험자산을 구성하기는 어렵다. 일반적으로 주식포트폴리오의 수익율과 주가지수 수익율의 관계에서는 추적오차가 발생한다. 따라서 지수선물을 이용하여 주식형 펀드를 구성하여야 한다. 마찬가지로 헷지가 설정될 때와 해제될때에는 주가지수의 현물가격과 선물가

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