[경제학과] 블랙숄즈옵션가격결정모형을이용한적정주식가치의분석

가 기업을 소유한다.
부채를 사용하는 기업의 주주의 지분가치는 그 자산가약이 부채액을 상회하느냐 또는 하회하느냐에 따라 달라진다. 특히 기업가치(V)는 그 채권액면(B)에 미달하는 경우 주주의 지분가치는 0이다. 이는 주주들이 가지는 유한책임의 특성으로 연유한 것이다.
다시 말하면 기업가치(V) ＜ 부채가치(B)의 경우 주주는 그들의 지분을 포기하면 그만이며 그 기업가치가 부채가치보다 크면 그 잔존가치에 대한 청구권을 가지게 된다. 현시점에서 주가 S인 주식을 가지고 있다는 것은 말기에 있어 V＞B인 경우 부채의 가치 B를 지급하고 기업을 사들이는 것이며 V ＜ B인 경우에는 S만큼의 손실을 감수하고 기업을 포기하는 것과 같다. 따라서 주식은 기업의 총자산을 기초자산으로 하고 사채의 액면가액을 행사가격으로 하는 콜옵션으로 간주될 수 있다. 즉 주주는 사채를 발행할 때 기업의 총자산을 사채권자에게 팔고 그대신 사채권자로부터 사채발행 수입금을 받고 동시에 사채의 만기내에 액면가액으로 그 기업을 다시 살 수 있는 옵션 계약을 맺은 것으로 볼 수 있다. 따라서, 블랙과 숄즈의 주식평가모형은 다음과 같다.



(식 3.20)

2) Merton의 일정배당수익율모형에 의한 주식평가

옵션가격결정모형에 의한 주식의 평가가 기초자산에 대해서 배당이 없는 것으로 가정하고 있다. 이에 대해서 여기서는 일정한 배당수익율을 갖는 배당이 지속적으로 지불된다고 가정한 것에 반해 현실적으로는 대부분의 주식에 대해서는 배당이 이루어 지고 있다. Merton2)은 블랙-숄즈의 모형의 가정을 완화하여 옵션만기이전에 배당금지급이 있는 경우의 유러피언콜옵션의 가격결정모형을 도출했다. 기초주식에 대한 배당이 존재하는 것이 일반적이라고 볼 때 이 모형에 의한 주식평가는 의미가 있다

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