[경영] 대리인 이론

것을 보여주었지만 Paul Asquith(1983)는 인수발표후에 주가가 떨어지는 것을 통계적으로 보여주는 데 실패했다. 이에 비해 매수 대상회사의 주주들이 인수후에 주가가 올라가는 것은 보다 많은 연구가 이를 증명해 주었다. Bradley, Desai and Kim(1983)은 공개매수의 결과 매수대상 회사들의 주주들은 이익을 얻을 수 있다고 하였다. 특히 우호적인 매수보다는 적대적인 매수에서 보다 많은 이익을 얻을 수 있다고 하였다. 경영자 자만가설을 지지하는 최근 연구로 Hayward and Hambrick(1995)는 106개의 합병관련 기업들에 대해 경영자의 자만과 지불된 프리미엄과의 크기와의 관련정도를 연구하였다. 이 연구에서 경영자의 자만은 경영자의 최근 업무 실적, 외부의 평판, 무경험, 자만심 등에서 비롯된다고 하였다. Roll은 경영자 자만가설이 모든 기업의 인수를 설명할 수는 없지만 인수과정에 있어서 이러한 경영자의 자만이 중요한 요소로서 작용할 수 있음을 지적했다.

(3) 자유현금흐름가설(free cash fiow hypothesis)
자유현금흐름의 처분에 있어 주주와 경영자간에는 이해상충이 발생할 수 있다. Jensen(1986, 1988)이 제시한 이 가설은 커다란 자유현금흐름(free cash flow)을 가진 기업의 경영자들은 이 현금흐름을 배당 등의 형태로 주주에게 지급하여야 하나 자신들의 이익을 위해서 그렇게 하지 않을 때는 그 기업이 인수대상이 된다고 하였다.
자유현금흐름가설은 1980년대의 미국 기업들의 인수활동이 상당부분을 설명하고 있다. Jensen은 기업의 경영자들이 단순히 장래의 배당을 증가시키겠다는 배당정책의 공표보다는 당장 부채를 증가시켜서 이를 배당지급에 사용하고 장래의 현금흐름을 부채(원금 및 이자)상환에 사용하도록 하는 것이 훨씬 효과적이라고 하였다. 이 가설은 현금흐름이 크고 성장기회가 제한적인 업종의 기업들을 대상으로 한 기업인수와 차입매수(LBOs; Leveraged buyouts)등을

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